Екс-керівник криптобіржі BitMEX Артур Хейс нещодавно опублікував есе під назвою «Алілуя», у якому детально розглядає неминучість прихованого кількісного пом’якшення на тлі стрімкого зростання державного боргу США. Автор аналізує, як Федеральна резервна система (ФРС) підтримає ринок держоблігацій і чому це може відкрити шлях до подальшого зміцнення біткоїна.
Про це розповідає Finway
Ключові питання фінансування державного боргу США
Артур Хейс стверджує, що дефіцит ліквідності у фінансовій системі США компенсуватиметься нетрадиційними інструментами, а не класичним кількісним пом’якшенням (QE). Водночас, ці альтернативні дії регулятора поступово збільшать пропозицію долара, що створить сприятливі умови для зростання криптовалют.
«Час і складні відсотки — універсальні сили, які не залежать від особистості або статусу. Навіть для держави існує тільки два способи оплачувати витрати: за рахунок накопичень або запозичень».
Уряди, як правило, віддають перевагу позикам замість підвищення податків, оскільки це дозволяє фінансувати поточні обіцянки й відкласти розв’язання проблем на майбутнє. За оцінками великих банків та державних агентств США, річний дефіцит федерального бюджету сягає $2 трлн і покривається новими позиками, що фактично дорівнює обсягу щорічної емісії казначейських облігацій.
Основні покупці облігацій: хто фінансує держборг США
Після замороження резервів росії, іноземні центробанки все частіше віддають перевагу золоту, побоюючись ризиків блокування чи конфіскації доларових активів. Частка золота на балансах таких установ помітно зросла після 2022 року. Приватний сектор у США, за рівнем заощаджень, не здатен поглинути весь обсяг нових облігацій — його частка менша за обсяг дефіциту бюджету. Комерційні банки також не є основними покупцями: у 2025 році чотири найбільші банки придбали лише $300 млрд облігацій із загального випуску майже $2 трлн.
Ключову роль у фінансуванні держборгу відіграють фонди відносної вартості (Relative Value, RV), які здійснюють маржинальні покупки середньо- й довгострокових облігацій. З січня 2022 по грудень 2024 року такі фонди, переважно з Кайманових островів, наростили обсяги закупівель на $1,2 трлн — це близько 37% усіх нових нот і бондів. Їхня стратегія передбачає купівлю облігацій на спотовому ринку й одночасне відкриття коротких ф’ючерсних позицій, а фінансування відбувається через операції РЕПО під заставу облігацій.
Обсяг угод за ставкою SOFR використовується як індикатор активності RV-фондів: із зростанням держборгу збільшується й кількість таких операцій, що підтверджує їхню ключову роль як покупців держзобов’язань.
Як ФРС керує ринком і чому зростає ризик фінансової дестабілізації
Федеральна резервна система підтримує діапазон короткострокових ставок через інструменти RRP (програма зворотного викупу), IORB (нарахування відсотків на резерви), SRF (постійна програма РЕПО). SOFR має залишатися у встановленому коридорі; якщо ставка перевищує верхню межу, це свідчить про дефіцит ліквідності. У такі періоди стрімко зростає вартість короткострокових позик, і система може зіткнутися з ризиком колапсу — учасникам дедалі складніше рефінансувати позиції, що знижує попит на облігації.
Раніше надлишкова ліквідність підтримувалася фондами грошового ринку, які розміщували кошти у RRP. Сьогодні цей баланс фактично дорівнює нулю, і роль постачальників ліквідності перейшла до комерційних банків, резерви яких обмежені. З 2022 року, після запуску політики кількісного посилення, обсяг резервів різко скоротився, а попит на ліквідність зріс через масштабні бюджетні витрати.
У разі дефіциту ліквідності основні покупці держоблігацій — RV-фонди — можуть втратити доступ до дешевого фінансування, що ускладнить державі залучення нових коштів. Механізм SRF, створений ще у 2019 році, дозволяє ФРС забезпечувати необмежену ліквідність під заставу цінних паперів, підтримуючи ринок у кризових ситуаціях. Зростання обсягів SRF означає фактичне фінансування державних витрат шляхом емісії нових доларів.
Приховане кількісне пом’якшення та вплив на криптовалюти
ФРС має два основних механізми постачання ліквідності: класичне QE (скупівля цінних паперів у банків) та операції через SRF (надання кредитів під заставу облігацій). Хоча офіційно SRF не вважається QE, на практиці цей інструмент також генерує нову грошову масу, що стимулює інфляційні процеси.
За прогнозами Артура Хейса, ФРС у поєднанні з економічною політикою адміністрації Трампа уникатиме прямого відновлення QE, натомість активно використовуватиме SRF для підтримки ліквідності. Зі збільшенням обсягів операцій через SRF зростатиме доларова ліквідність, що стане одним із ключових драйверів подальшого підвищення вартості біткоїна.
У короткостроковій перспективі інвесторам варто залишатися обережними: доти, доки триває шатдаун уряду США, ринкова ситуація залишатиметься напруженою. Активне розміщення облігацій Міністерством фінансів призводить до тимчасового зниження ліквідності, оскільки кошти не повертаються в обіг через обмежені державні витрати. Баланс Казначейства вже перевищує цільовий рівень на $150 млрд, що частково пояснює слабкість крипторинку. Втім, це не фінал циклу: приховане кількісне пом’якшення і подальша емісія долара можуть незабаром відновити фазу зростання біткоїна.