Согласно новому исследованию аналитической компании K33 Research, около 25% публичных компаний, владеющих биткойн-резервами, в настоящее время торгуются с дисконтом к стоимости своих активов в криптовалюте. Это означает, что оценка их рыночной капитализации ниже чистой стоимости резервов в биткойнах.
Об этом сообщает Finway
mNAV: ключевой показатель оценки биткойн-казначейств
В отчете K33 Research эксперты используют показатель mNAV (Market-to-Net Asset Value) — соотношение рыночной оценки компании к стоимости ее биткойн-портфеля. Если mNAV превышает 1, компания торгуется с премией. Если же этот показатель равен единице или меньше — компания оценивается рынком ниже стоимости своих криптоактивов.
«Когда компании торгуются по цене, ниже чистой стоимости активов, выпуск акций становится разводняющим, поскольку он отдает больше прав собственности (через недооцененные акции), чем получает взамен стоимость [биткойна]», — объяснил глава исследовательского отдела K33 Research Ветле Лунде.
Среднее значение mNAV среди публичных биткойн-холдеров (DAT) в сентябре 2025 года упало до 2,8, тогда как в апреле этого же года оно составляло 3,76. Эксперты отмечают асимметричное распределение: дисконт у небольших компаний растет, а крупнейшие участники рынка в основном сохраняют премию. Тем не менее, даже среди лидеров случаются случаи существенного снижения mNAV.
Ключевые игроки и тенденции рынка
Согласно информации с официального сайта Strategy, крупнейшего корпоративного холдера биткойна, их mNAV составляет 1,49. Однако аналитики K33 Research указывают на еще более низкий показатель — 1,26.
«Это существенно снижает способность Strategy покупать биткойны и указывает на значительное сокращение спроса со стороны одного из важнейших поглотителей предложения за последний год», — отметил Лунде.
В отчете также уделено внимание компании KindlyMD, чей mNAV резко снизился с 75 до 0,7, что сопровождалось обвалом акций. К корпоративным владельцам с показателем mNAV около 1 или ниже относятся MARA, Twenty One Capital, Bitcoin Standard Treasury, Semler Scientific.
Стоит отметить, что в сентябре 2025 года среднесуточный объем покупки биткойнов среди казначейских компаний (DAT) составил 1428 BTC — это самый низкий уровень с мая. Эксперты предупреждают, что падение спроса со стороны этой категории покупателей может усилить давление со стороны продавцов и спровоцировать дальнейшее падение рынка биткойна.