Згідно з новим дослідженням аналітичної компанії K33 Research, близько 25% публічних компаній, що володіють біткоїн-резервами, на даний момент торгуються з дисконтом до вартості своїх активів у криптовалюті. Це означає, що оцінка їхньої ринкової капіталізації нижча за чисту вартість резервів у біткоїнах.
Про це розповідає Finway
mNAV: ключовий показник оцінки біткоїн-казначейств
У звіті K33 Research експерти використовують показник mNAV (Market-to-Net Asset Value) — співвідношення ринкової оцінки компанії до вартості її біткоїн-портфеля. Якщо mNAV перевищує 1, компанія торгується з премією. Якщо ж цей показник дорівнює одиниці або менше — компанія оцінюється ринком нижче вартості своїх криптоактивів.
“Коли компанії торгуються за ціною, нижчою за чисту вартість активів, випуск акцій стає розводнювальним, оскільки він віддає більше прав власності (через недооцінені акції), ніж отримує натомість вартість [біткоїна]”, — пояснив глава дослідницького відділу K33 Research Ветле Лунде.
Середнє значення mNAV серед публічних біткоїн-холдерів (DAT) у вересні 2025 року впало до 2,8, тоді як у квітні цього ж року воно становило 3,76. Експерти відзначають асиметричний розподіл: дисконт у невеликих компаній зростає, а найбільші учасники ринку здебільшого зберігають премію. Втім, навіть серед лідерів трапляються випадки суттєвого зниження mNAV.
Ключові гравці та тенденції ринку
Згідно з інформацією офіційного сайту Strategy, найбільшого корпоративного холдера біткоїна, їхній mNAV становить 1,49. Проте аналітики K33 Research вказують на ще нижчий показник — 1,26.
“Це істотно знижує здатність Strategy купувати біткоїни і вказує на значне скорочення попиту з боку одного з найважливіших поглиначів пропозиції за останній рік”, — зазначив Лунде.
У звіті також приділено увагу компанії KindlyMD, чий mNAV різко знизився з 75 до 0,7, що супроводжувалося обвалом акцій. До корпоративних власників із показником mNAV близько 1 або нижче відносяться MARA, Twenty One Capital, Bitcoin Standard Treasury, Semler Scientific.
Варто зазначити, що у вересні 2025 року середньодобовий обсяг купівлі біткоїнів серед казначейських компаній (DAT) склав 1428 BTC — це найнижчий рівень з травня. Експерти попереджають, що падіння попиту з боку цієї категорії покупців може посилити тиск з боку продавців і спровокувати подальше просідання ринку біткоїна.