Екс-керівник біржі BitMEX Артур Хейс опублікував есе «Зайняти позицію», у якому глибоко аналізує сучасний ринок стейблкоїнів, його історичний розвиток і можливі загрози для інвесторів, пов’язані з майбутніми публічними розміщеннями нових емітентів.
Про це розповідає Finway
«Дисклеймер: приблизний переказ змісту есе Артура Хейса подано в ознайомлювальних цілях. Висловлені нижче судження є особистими поглядами автора першоджерела. Його думка може не збігатися з думкою редакції Incrypted».
Стейблкоїни: історія, зростання і домінування Tether та Circle
У своєму есе Хейс простежує шлях розвитку стейблкоїнів із середини 2010-х років. На його думку, саме поява Tether (USDT) у партнерстві з Bitfinex дала змогу створити перший справді глобальний доларовий рахунок для мільйонів користувачів, особливо в Азії та Глобальному Півдні. В умовах обмеженого доступу до банківських рахунків і посилення регулювання, USDT став ключовим інструментом для трейдерів і криптобірж, дозволяючи ефективно переміщувати капітал без необхідності використовувати традиційні банки.
Водночас, у США поступово сформувалася окрема екосистема навколо стейблкоїна USDC від Circle. Її стратегічне партнерство із Coinbase забезпечило присутність на американському та європейському ринках, хоча й вимагало передавати частину доходу біржі за доступ до дистрибуції.
Нові виклики: техгіганти та банки проти стартапів
Артур Хейс наголошує, що сьогодні ринок стейблкоїнів поділений між кількома великими гравцями. Новим емітентам майже неможливо отримати масштабну підтримку, оскільки основні канали дистрибуції — криптобіржі, соціальні платформи та банки — вже зайняті або створюють власні токени. Зокрема, технологічні гіганти Meta, X, Airbnb і Google знову розглядають можливість запуску стейблкоїнів, користуючись своїми платформами для миттєвого виходу на масовий ринок.
Хейс звертає увагу й на те, що традиційні банки опинилися на межі вимирання: їхня роль у глобальних платежах стрімко зменшується, а ефективність нових фінтех-проєктів значно перевищує класичні банківські моделі. При цьому банки, навіть якщо захочуть трансформуватися, наштовхуються на жорсткі регуляторні вимоги і бюрократію, що унеможливлює швидкі зміни.
Значна частина прибутковості стейблкоїнів базується на чистому процентному прибутку (NIM) від інвестицій у цінні папери, як у випадку з Tether і Circle, або ж на арбітражі, як у Ethena. Tether, наприклад, не платить власникам USDT, залишаючи весь дохід собі, що робить його одним із найбільш рентабельних фінансових проєктів світу.
Для нових гравців ситуація ще складніша: їм потрібно платити за дистрибуцію або ж віддавати значну частку доходу користувачам, щоб спонукати їх перейти із вже відомих токенів. Саме тому Хейс вважає, що більшість майбутніх IPO у сфері стейблкоїнів будуть переоціненими, а інвестори ризикують втратити кошти.
Бізнес-моделі та інвестиційні ризики
Хейс виділяє три основні моделі накопичення капіталу у криптоіндустрії: майнінг, управління біржею та випуск стейблкоїнів. Особливо прибутковою він вважає останню — за умови наявності ефективної дистрибуційної платформи та великої цільової аудиторії.
Глобальний інтерес до стейблкоїнів зростає не лише через фінансову вигоду, а й через підтримку долара як домінуючої валюти у світі. У США прогнозується, що обсяг ринку стейблкоїнів може досягти $2 трлн, а державні органи розглядають цей інструмент як додатковий стимул для попиту на американський держборг.
Однак Хейс застерігає інвесторів: для успіху нових проєктів критично важливо мати вихід на американський фондовий ринок і працювати лише з доларовими токенами. Всі інші альтернативи залишаються занадто ризикованими.
Першим із нової хвилі стейблкоїнів на біржу вийшла компанія Circle. Хейс вважає її переоціненою, адже половина процентного доходу передається Coinbase, а капіталізація компанії не відображає реальної цінності. Він радить інвесторам уважно аналізувати співвідношення оцінок між подібними компаніями і не піддаватися маркетинговим обіцянкам нових емітентів, які не мають доступу до ключових каналів дистрибуції.
На думку Хейса, у разі сприятливого ринкового середовища акції таких компаній можуть принести прибуток, однак основний ризик — це обмежений доступ до клієнтської бази та жорстка конкуренція з боку вже визнаних лідерів.
На завершення він наводить слова екс-голови Citibank Чака Прінса: «Коли музика зупиниться — буде важко. Але поки вона грає, ми танцюємо».